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養老目標基金概況

信息來源:系統管理員   發布時間:2018年12月24日
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自今年3月初,證監會正式發布《養老目標證券投資基金指引(試行)》以來,已有九個月的時間。在這期間,各家基金公司申報了多只養老目標基金,這一市場逐漸被打開。

一、公募養老目標基金當前概況

1、養老目標基金發行情況

根據證監會《養老目標證券投資基金指引(試行)》,養老目標基金是指以追求養老資產的長期穩健增值為目的,鼓勵投資人長期持有,采用成熟的資產配置策略,合理控制投資組合波動風險的公開募集證券投資基金。養老目標基金應當采用基金中基金形式或中國證監會認可的其他形式運作。

首批養老目標基金于8月6日獲得證監會批文,有14家基金公司獲準發行養老目標基金,后續又有新增截至2018年12月初發行狀況如下表所示。從產品名稱按類型看,既有目標日期基金也有目標風險基金其中目標日期基金的具體“生命周期”年份以2035年和2040年的居多。

序號

基金名稱

基金公司

類型

封閉期

目標日期

成立日

1

華夏養老2040三年

華夏

目標日期

三年

2040

09-13

2

中歐預見養老2035三年A

中歐

目標日期

三年

2035

10-10

3

中歐預見養老2035三年C

中歐

目標日期

三年

2035

10-10

4

泰達宏利泰和養老(FOF)

泰達宏利

目標風險

三年

10-25

5

工銀養老2035三年

工銀瑞信

目標日期

三年

2035

10-31

6

南方養老2035三年A

南方

目標日期

三年

2035

11-06

7

南方養老2035三年C

南方

目標日期

三年

2035

11-06

8

鵬華養老2035三年

鵬華

目標日期

三年

2035

12-05

9

萬家穩健養老(FOF)

萬家

目標風險

三年

12-13

10

富國鑫旺穩健養老一年

富國

目標風險

一年

12-13

11

銀華養老2035三年

銀華

目標日期

三年

2035

12-13

12

廣發穩健養老目標一年

廣發

目標風險

一年

發行中

13

匯添富養老三年(FOF)

匯添富

目標日期

三年

2035

發行中

14

興全安泰平衡養老(FOF)

興全

目標風險

三年

發行中

15

易方達匯誠養老三年(FOF)

易方達

目標日期

三年

2043

發行中

以華夏養老2040三年為例:在運作方式方面,該基金運作方式為契約型開放式基金,在目標日期之前(2040年12月31日),每份產品份額自申購起三年內不可贖回,三年期滿后每日可發起贖回;產品運作到目標日期即2040年12月31日,次日將轉為每日開放申贖模式,并更名為“華夏興澤混合型FOF”。也即,最早2021年10月左右開始,第一批認購的投資者便可以開始贖回產品,并且正式開始運作后到2040年之前,該產品均可以申購(但是需要持有3年。2041年開始,轉為普通的開放式基金接受每日申購贖回,不再設置封閉期。該基金要求配置5%左右的現金資產,以保證日常贖回的要求。另外基金初期會結合當前市場的情況將權益類資產占比維持到相對較高的位置,并引導投資者以生命周期為目標進行長期持有。在資產配置策略方面該基金根據華夏目標日期型基金下滑曲線模型進行動態資產配置,隨投資人生命周期的延續和目標日期的臨近,基金的投資風格從進取轉變為穩健再轉變為保守,權益類資產的比例逐步下降非權益類資產比例逐步上升。下滑曲線模型的設計理念為以替代率的形式估算投資者的養老資金需求,力爭提高投資者退休后的生活水平。該模型采用動態最優化方法,綜合考慮目標日期、投資標的風險收益特征、人力資本價值等多種因素,在海外成熟的多時期資產投資理論基礎上,運用隨機動態規劃技術,對跨生命周期的投資、消費進行了優化求解,并結合國內法規約束和投資工具范圍進行了本土化改進。華夏養老目標基金將根據華夏目標日期型基金下滑曲線模型,在下滑曲線基礎上,控制基金相對回撤,精細挑選符合基金投資目標的標的基金,構建投資組合。該基金對于下滑曲線資產配置中樞的偏離原則上向上不得超過10%,向下不得超過15%。

2、養老目標基金相關政策梳理與《養老目標證券投資基金指引(試行)》要點

(1)養老目標基金相關政策梳理

從養老目標基金的有關政策文件發布進程可見,自證監會首次發布公開征求意見稿到首批養老目標基金獲準發行,僅相隔6個多月的時間,推動步伐非常迅速。

具體而言,2017年11月,證監會制定《養老目標證券投資基金指引(試行)》,面向全社會公開征求意見。2018年3月,證監會正式發布《養老目標證券投資基金指引(試行)》,基金業協會發布《關于養老目標證券投資基金的基金經理注冊登記有關事項的通知》。2018年4月,首批42只養老目標基金正式上報監管層。2018年5月,首批20只養老目標基金獲得第一次反饋意見。最終,2018年8月6日,首批14只養老目標基金獲準發行。

(2)《養老目標證券投資基金指引(試行)》要點整理如下:

內容

有關規定

運作形式

基金中基金(FOF)或中國證監會認可的其他運作形式

投資策略

目標日期策略、目標風險策略以及證監會認可的其他策略

封閉運作期

不應短于1年

投資范圍

養老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年的,基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金(含商品期貨基金和黃金ETF)等品種的比例合計原則上不超過30%、60%、80%。

子基金限制

1、子基金運作期限應當不少于2年,最近2年平均季末基金凈資產應當不低于2億元;子基金為指數基金、ETF和商品基金等品種的,運作期限應當不少于1年,最近定期報告披露的季末基金凈資產應當不低于1億元;

2、子基金運作合規,風格清晰,中長期收益良好,業績波動性較低;

3、子基金基金管理人及子基金基金經理最近2年沒有重大違法違規行為。

基金管理人

1、公司成立滿2年;

2、公司治理健全、穩定;

3、公司具有較強的資產管理能力,旗下基金風格清晰、業績穩定,最近三年平均公募基金管理規模(不含貨幣市場基金)在200億元以上或者管理的基金中基金業績波動性較低、規模較大;

4、公司具有較強的投資、研究能力,投資、研究團隊不少于20人,其中符合養老目標基金基金經理條件的不少于3人;

5、公司運作合規穩健,成立以來或最近3年沒有重大違法違規行

基金經理

1、具備5年以上金融行業從事證券投資、證券研究分析、證券投資基金

研究評價或分析經驗,其中至少2年為證券投資經驗;或者具備5年以上

養老金或保險資金資產配臵經驗;

2、歷史投資業績穩定、良好,無重大管理失當行為;

3、最近3年沒有違法違規記錄。

基金費用

產品費率原則上應不超過同類型產品的60%

基金宣傳與風險提示

應當在基金名稱中包含養老目標字樣且反應基金的投資策略,采用目標風險策略的基金還應當在基金名稱中明確產品風險等級

(3)點評與解讀

根據指引養老目標基金“應當采用”基金中基金形式(或中國證監會認可的其他形式)運作,這將一定程度上有利于我國公募FOF的發展。可投資的資產類型基本上涵蓋了所有當前適當的資產,除了股票基金、債券基金、混合基金外還包含商品基金等,并且指引首次提及了香港互認基金,進一步豐富了子基金的投資范圍,為養老目標基金提供了配置全球資本市場的機會。多樣化的底層資產有利于管理人在操作過程中構建差異化的配置策略,更好的滿足居民養老需求。投資策略上,肯定了資產配置在養老目標基金中的重要地位,并鼓勵投資者長期持有,以改變當前基金投資因短期業績波動所產生的頻繁大規模申購贖回的現狀。

3、養老目標基金在養老保障體系中的作用

通常所說的養老金三支柱模式當中,“第一支柱是政府向全體就業人員提供的公共養老金計劃;第二支柱是私人和公共部門的雇主向雇員提供的輔助性補充養老計劃(企業年金、職業年金);第三支柱是個人儲蓄養老金計劃(商業養老保險等金融產品)。目前三支柱模式是國際上普遍采用的養老金制度模式,養老責任由政府、企業、個人三方共同承擔。

目前我國第三支柱養老保障體系相對缺失第一支柱獨大,而第三支柱的發展顯著落后于第一和第二支柱。此外老齡化問題日益嚴重養老目標基金將有望成為第三支柱產品類型的重要補充,助力第三支柱的建設與發展。

我國人口老齡化程度不斷加深,社會養老體系面臨不均衡不充分等問題。養老目標基金采用多元資產配置策略、嚴格控制回撤等規范的投資運作方法,有望為個人養老投資提供一站式解決方案,有效滿足居民養老資金的保值增值需求,具備長期收益競爭力,或將成為第三支柱個人養老的重要選擇。

二、美國養老金與共同基金市場概覽

1、美國目標基金發展概覽

經過100多年的改革發展,美國已發展成多層次的養老保障體系,第一支柱規模較小(占比約10%)、但起到了基本養老保障和基石的作用;第二只注重DB(收入確定型)計劃和DC(繳費確定型)計劃都接近30%比重、起到了中流砥柱的效果;第三支柱中個人退休賬戶占比超過30%、起到了進一步增強養老保障實力的效用。

除了傳統的國內外權益型基金之外目標日期基金目標風險基金指數基金越來越受到投資者和退休計劃發起人的青睞特別是2006年QDIA(Qualified Default Investment Alternative合格默認投資選擇)法案提出默認基金、自動加入計劃、自動提升比例的做法,解決了投資者選擇難、參與意愿低的問題,帶來了養老金規模的迅速增長。

指數基金的費率低且由于市場有效性的逐步提升主動基金的優勢逐步降低指數基金異軍突起目標風險基金在運作之前事先明確基金所對應的風險等級,不同風險偏好、風險承受能力的投資者都能尋找相匹配的產品;目標日期基金則以某個特定退休日期為基礎,按照事先設定的動態資產配置方案構建投資組合,從強調資產增值逐步轉向穩定現金流入。共同基金通過不斷的產品創新,滿足不同風險偏好、不同能力投資者的需求,推動了共同基金在養老金市場中的快速發展。

2、美國目標日期基金的五個難題

第一,美國目標日期基金不能夠讓投資者直接去選擇擁有良好業績,具有品牌效應的股票類基金。目標日期基金按照投資政策和模式限定,對底層基金品種的選擇有所局限,不易靈活調整。

第二,美國目標日期基金在對股票資產的風險進行干預時只有一個維度,即持有倉位。目標日期基金默認年輕投資者比老年投資者能夠承擔更多風險,但所投資的股票資產都幾乎是相同的構成——大市值股票基金,只是比率高低不同。此外,雖然可以通過調整基金持有股票資產的比重來控制風險、或通過調整股票資產的內部組合來控制風險,但實際情況難以穩定控制。

第三,美國目標日期基金對于投資者的風險考量的唯一因素就是年齡。這對基金公司非常便利,但將所有的人群按照年齡劃分卻比較籠統粗略,因為即使同一年紀的投資者也有不同的投資偏好和不同的風險承受能力。

第四,目標日期基金不會持有個股和單只債券,而是基金中的基金。盡管直接投資基金可以方便基金經理進行風險管理,但也局限了投資標的。同時,其投資的底層資產必須要支付相應的管理費用,存在雙層收費的問題。

第五,大多數的美國目標日期基金中的底層資產都是低成本的指數基金,但許多目標日期基金也包括主動管理基金,其高額的管理費收入往往并不會帶來相應的回報。

3、美國養老保障體系值得借鑒之處

第一,形成完善的養老保障體系,強調保障體制要兼顧公平與效率。美國養老保障體系資產的快速發展是在80年代后,一方面受益于基本養老體系的統一化將基本保障統一到OASDI(the Federal Old-aged and Survivors Insurance and Federal Disability Insurance,美國聯邦社會保險信托基金年度報告)計劃下、且較低的繳費水平和穩健的資金管理使得第一支柱起到基石作用,另一方面受益于七八十年代養老金相關法案的出臺及相關稅收優惠稅收遞延政策極大調動了民眾儲蓄養老金的熱情。

第二,完善的資本市場治理、特別是股票市場治理。美股長期牛市使養老金投資者參與股票投資形成正反饋正循環,投資者逐步形成長期投資理念,市場產生正向激勵,有效性不斷提升。

第三投資者經歷過兩次熊市后逐步培養起多元分散充分配置的投資理念這也是金融機構尤其是共同基金積極參與投資者教育的成果

參考資料

1、《養老目標證券投資基金指引(試行)》(中國證券監督管理委員會公告[2018]2號,2018年2月11日,中國證監會)

2、20180825-006289.OF-華夏養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)基金合同

3、20180914-006289.OF-華夏養老2040三年持有混合(FOF):華夏養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)基金合同生效公告

4、《養老目標基金橫空出世,助力第三支柱建設》(海通證券:高道德,倪韻婷,薛涵)

5、《首只養老目標基金發行在即》(華寶證券:李真)

6、《養老金系列研究之一:美國養老金體系梳理及其投資管理經驗借鑒》(興業證券:王武蕾,任瞳)

7、《美國目標日期基金遇五大難題》(中國基金報:姚波)

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